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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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