5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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