私募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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