4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农东莞属于几线城市(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)东莞属于几线城市农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际(jì)好转东莞属于几线城市。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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