2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词思反义词放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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