事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ng>日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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