文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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