文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳olor: #ff0000; line-height: 24px;'>拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

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　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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