近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)音域划分从低到高，人声音域划分团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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