文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医蓝宝石的寓意是什么药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％蓝宝石的寓意是什么（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、蓝宝石的寓意是什么工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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