文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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