调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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