来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(q在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmuán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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