来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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