2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实天之蓝52度多少钱一瓶现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估天之蓝52度多少钱一瓶值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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