4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回一寸多少厘米公分 一寸是几个手指升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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