近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(sh半夜被C醒是一种什么样的感受ì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极半夜被C醒是一种什么样的感受信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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