文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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