金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)20蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译17-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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