文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ng>此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022