文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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