来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语g>

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。