近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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