金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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