4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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