5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zh张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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