2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(me多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思n)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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