文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构间流动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌rong>▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于(yú)历史(shǐ)相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货(huò)币(bì)政策力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策(cè)与基本面预期(qī)交(jiāo)易扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌，预计利(lì)率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌