金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑5k是多少钱 5k是什么意思——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q5k是多少钱 5k是什么意思1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn5k是多少钱 5k是什么意思)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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