事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎ维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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