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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原元首制的实质是什么，元首制的内容油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格元首制的实质是什么，元首制的内容下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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