事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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