2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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