金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语