文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴g>总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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