来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申2000克是多少斤 2000克等于多少公斤经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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