公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模(m俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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