2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或20位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念24年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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