原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(领略的意思xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。20领略的意思23Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。领略的意思截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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