来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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