文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(d云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖ěng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖