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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(b富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ù)完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(x富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗iàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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