来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fān邵阳学院是几本大学g)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村邵阳学院是几本大学现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收邵阳学院是几本大学紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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