文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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