4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4马云移民到哪国籍trong>月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(q马云移民到哪国籍iú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(马云移民到哪国籍bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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