上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市(shì)却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的(de)可能性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现(xiàn)压(yā)缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前关(guān)于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监(jiān)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能(néng)视(shì)而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度(dù)，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市场标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压健康(kāng)稳定发展。

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