4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(r50g是几两 50g是一两吗én)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出50g是几两 50g是一两吗口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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