事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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