来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，写照的意思 写照是什么词性强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

　　写照的意思 写照是什么词性g>1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15写照的意思 写照是什么词性％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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