2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuā卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗i)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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